Strategy在熊市中改变游戏规则。公司股票将何去何从？

Strategy公司决定彻底重构其财务关键指标的展示方式。

公司首席执行官迈克尔·塞勒（Michael Saylor）及其团队决定放弃基于比特币持有资产总值的传统指标，转而采用净值指标。这一举措的主要目的是为持有普通股的股东提供更清晰的公司在主要加密货币上的实际敞口情况，同时考虑到优先股和可转换债务的不断增加。

这种方法的变化是Strategy公司在回应自去年十月以来的市场波动时，定期调整其指导方针的更广泛模式的一部分。公司的情况因其旗舰优先股STRC的交易价格接近85美元而变得更加复杂，自5月中旬以来未能恢复到其目标面值100美元。同时，比特币的价格在65,000美元左右徘徊，较其历史最高点下跌了一半，而MSTR股票的估值自2024年11月的峰值以来下降了84%。

**新方法的基础是净储备指标，目前估计其价值为366亿美元。**为了确定这一金额，Strategy从其比特币储备的总价值556亿美元出发，这包括843,775个比特币，再加上32亿美元的现金储备。然而，公司从这一总额中扣除了68亿美元的可转换债务和155亿美元的优先股。223亿美元的金额代表了在公司可能清算的情况下，优先于普通股股东的高优先权索赔。

新的mNAV公式目前将MSTR股票的价格直接与每股净比特币的指标进行比较，保持1.0倍的增值门槛，而放大指标则作为资本倍数，显示资本结构如何杠杆化股东在比特币上的敞口。这意味着，之前的高市场溢价已经被压缩，投资者获得了一个更现实的基准，以评估新发行的股票是否真正惠及现有股东。

**根据新引入的方法论，如果MSTR股票的交易价格高于1.0倍的门槛，每次新发行的证券都会增加每位投资者所持有的比特币数量。**这一模式基于MSTR股票价格与每股净比特币指标的简单比率，确定公司股票是以溢价还是折扣进行定价，同时考虑到债务和优先股。此外，公司引入了比特币年回报率的底线概念，即在信贷结构持续期间，防止进行重组所需的加密货币价格的最低持续增长速度。目前，该指标为年化3.22%，这意味着只要比特币以这一最低速度增长，Strategy就能够无限期地仅用其持有的加密货币产生的收益来支付所有利息和股息义务。这些变化补充了市场的额外指标，如相对于200周移动平均线的溢价或广泛跟踪的恐惧与贪婪指数。

额外分析表明，债务和股息的年服务成本约为18亿美元，这迫使公司保持可观的现金储备。然而，这一机制造成了普通股股东在市场下行期间承担更高风险的局面，因为估值的放大效应在牛市中放大收益，而在熊市中放大损失。

**持续的数字资产熊市使基于不断借债购买比特币的商业模式受到质疑。**长期以来，Strategy的模型基于资本市场将不断奖励公司购买数字黄金的假设。然而，当股票的年回报率下降超过77%时，投资者开始更加仔细地审视公司的资产负债表。

许多市场观察者认为，新的沟通方式旨在防止机构基金抛售股票，这些基金期待硬数据和精确的清算风险计算。值得注意的是，随着比特币价格的下跌，施压于塞勒公司的压力在增加，尽管最近比特币价格回升至65,000美元为股东带来了短暂的缓解。从行业投资组合构建的角度来看，分析师指出，Strategy的案例可能成为其他考虑将加密货币纳入其现金储备的上市公司的先例。尽管比特币仍然是公司的财务基础，其总资产超过843,000个，但索赔的划分清楚地表明，这些资产的很大一部分是为金融机构和债权人提供担保。专家指出，在波动市场中管理如此庞大的债务不仅需要精确的财务数学，还需要资本市场的巨大信任。时间将证明，估值方法的变化是否能让公司保持领先地位，并在下一个牛市到来之前度过市场的艰难时期。

免责声明：本内容仅用于一般品牌传播与信息说明之目的，不构成任何金融、投资、法律或税务建议。文中提及的活动、奖励、线上活动或相关信息，不应被视为对购买、出售、交易任何加密资产，或使用任何服务的推荐、招揽或邀请。加密资产具有高波动性，并存在价值损失风险。WEEX 服务及线上活动的可用性可能因地区而异，并受当地适用法律法规及用户资格要求限制。部分活动可能不适用于某些司法辖区。您有责任确保访问及使用 WEEX 服务符合当地适用法律法规。在参与任何涉及加密资产的活动前，请充分评估相关风险。