公司会停止积累比特币吗？这一指标是警告信号

Strategy以约2.16亿美元的价格出售了3,588个比特币，利用这些资金支付优先股的分红并补充现金储备。这笔交易并不意味着放弃比特币，但改变了公司多年来作为“买入并持有”策略象征的形象。今天最重要的问题不再是BTC的价格走向，而是通过发行股票、债务和高息优先股融资的模式的可持续性。

主要结论

• Strategy出售比特币主要是流动性操作，但显示出加密货币也成为了当前义务的融资来源。
• mNAV指标跌破1削弱了允许专注于购买比特币的公司发行股票并将筹集资金用于进一步购买代币的机制。
• 如果股票估值下降迫使更多公司出售加密货币，这个问题可能会影响整个数字资产财务部门。

为什么Strategy出售部分比特币？

Strategy在6月底出售了1,363个BTC，随后在7月1日至5日之间又出售了2,225个BTC。交易后，公司仍持有843,775个比特币，总共花费637亿美元，平均每个币的价格约为75,500美元。

出售的原因并不是宣称的长期比特币策略的改变，而是流动性管理的需要。 Strategy将收入用于优先股相关的支付和美元储备的重建。7月初，储备为25.5亿美元，而公司预计年度分红和利息成本约为17.6亿美元。

管理层制定了保持足够现金以支付至少12个月此类支付的政策。同时，批准了通过未来比特币的货币化额外筹集最多12.5亿美元的可能性，如果其他资本来源不那么有吸引力。

为什么mNAV的下降改变了整个机制？

财务公司模型在其股票估值高于持有的加密货币价值时效果最佳。公司可以相对高价发行股票，利用筹集的资金购买更多代币，并增加每位股东的曝光率。

当市场净资产价值（mNAV）指标跌破1时，问题就出现了。以低于资产价值的折扣发行股票可能会稀释现有投资者的股份，且获取资本变得更加困难。根据路透社的报道，DAT公司的总估值在2025年底已跌破其加密货币的价值，而Strategy在2026年6月底首次跌破该水平。

Strategy也可以利用优先股，但这种资本并不是免费的。STRC工具的年分红率已提高到12%，这有助于保持其价格接近面值。这么高的分红显示出投资者对依赖比特币价格波动的结构融资所要求的高额溢价。

还必须指出，公司可能拥有比负债更多的资产，但同时面临流动性问题。即使比特币在长期内仍然是一个有吸引力的资产，分红和利息也必须以美元支付。

Strategy的出售会引发多米诺效应吗？

风险并不局限于一家公司。Strategy已成为数十家公司利用上市股票作为向投资者提供比特币、以太坊和其他数字资产曝光的间接方式的典范。情况恶化的机制可能包括四个阶段：

• 代币价格下跌降低了公司资产负债表中的资产价值。
• 股票价格下跌减少了持有的加密货币的溢价。
• 更昂贵的融资限制了后续购买的可能性，并增加了资本服务成本。
• 出售资产改善了公司的流动性，但同时增加了市场上加密货币的供应。

Strategy并不是唯一一家出售资产的财务公司。日本公司Nakamoto Inc.在3月出售了约5%的比特币，随后在6月又出售了约600个BTC。如果类似的决定变得普遍，市场可能会进入代币价格与积累比特币的公司状况之间的负反馈循环。

Strategy真的面临压力吗？

出售比特币似乎还没有表现出被迫清算的迹象。在接下来的一周，Strategy并没有减少BTC储备，而是通过发行普通股筹集了4.667亿美元，将现金储备增加到约30亿美元。

公司之前还以约13.8亿美元的价格回购了面值15亿美元的可转换债券，将此类负债的价值从82亿美元减少到67亿美元。这表明，Strategy仍然可以使用多种资产负债管理工具，出售BTC只是其中之一，而不是唯一的选择。

然而，主要的考验将是公司在下一次比特币大幅贬值时的表现。投资者应关注mNAV水平、后续股票发行、优先股的利率以及美元储备覆盖分红和利息的月份数。进一步出售BTC不一定意味着投降，但会表明加密货币财库在越来越多地充当复杂金融结构的保障。