[市场分析] 韩国股市暴跌，‘每30名成年人中就有1人’面临追加保证金要求… 债务投资的账单来了

韩国股市的动荡并不仅仅是股价的下跌。通过借债购买股票的个人投资者的账户开始同时崩溃。

根据海外投资银行交易部门的资料，截至13日，国内超过120万个杠杆投资账户出现了追加保证金的要求，即所谓的“追加保证金通知”。其中约32万至36万个账户被证券公司强制平仓。

考虑到韩国15至64岁的人口约为3570万，简单计算下来，每30名成年人中就有1人收到了追加保证金通知。

当然，这个数字不应直接解读为投资者的数量。一个人可以拥有多个证券账户，而且这也不是金融监管机构官方发布的统计数据。然而，最近韩国股市发生的“债务投资平仓”规模显然已经超出了普通调整的水平。

在16日，韩国综合股价指数（KOSPI）暴跌6.4%。在盘中抛售量激增的情况下，KOSPI和KOSDAQ市场启动了卖出熔断机制。三星电子下跌8.8%，SK海力士下跌11.5%。外国投资者和机构抛售的半导体股票被个人投资者大量接盘，但未能阻止市场的下跌。

如果说韩国银行的基准利率上调是引发这一切的导火索，那么信贷交易和杠杆产品则是加剧股价暴跌的火药。

120万个账户响起的追加保证金通知

追加保证金通知是在借债投资的股票价格下跌，担保价值低于标准时发生的。投资者必须在规定的时间内存入现金或追加股票，以恢复担保比例。

如果未能满足这一要求，证券公司会在未征得投资者同意的情况下，将股票在市场上出售。这就是反向交易或强制平仓。

在牛市中，债务可以放大收益。然而，当市场转向时，债务不仅会放大损失，还会加快抛售速度。股价下跌引发追加保证金通知，追加保证金通知导致强制卖出，而强制卖出又进一步拉低股价，这样的恶性循环开始了。

此次KOSPI的暴跌正是这一结构的体现。

个人投资者在此期间积极购买了外国投资者抛售的三星电子和SK海力士的股票。人们普遍期待半导体和人工智能的繁荣会持续下去，利用信用融资和杠杆ETF扩大投资规模的投资者也不在少数。

然而，当股价暴跌时，他们的账户首先陷入了担保不足的境地。原本认为是“低价买入”的投资在一天之内变成了追加保证金要求和强制平仓。

KOSPI暴跌6.4%... 半导体股崩溃

当天KOSPI暴跌的中心正是三星电子和SK海力士。

三星电子下跌8.8%，SK海力士下跌11.5%。这两只股票在KOSPI市值中占据绝对比例。如果它们同时崩溃，整个指数也难以支撑。

今年以来，三星电子的股价上涨了两倍以上，SK海力士的股价几乎上涨了三倍。人工智能数据中心投资的扩大和高带宽内存需求的增加推动了股价的上涨。

问题在于，股价上涨的速度远远超过了业绩，而在此之上，大规模的信用交易和杠杆投资也在不断累积。

半导体行业的形势并不是一夜之间变坏的。然而，良好的行业前景并不意味着在任何价格下都可以购买股票。股价上涨过快时，即使是小的负面消息也可能导致投资者蜂拥而出。

加息触动了“债务投资”的薄弱环节

直接的冲击来自于韩国银行的基准利率上调。

韩国银行将基准利率从年2.50%上调至2.75%，这是三年来的首次加息。

加息的背景包括韩元贬值、物价上涨、以首尔为中心的房地产价格上涨以及家庭债务的扩大。人工智能半导体出口的繁荣可能导致工资、奖金和消费的增加，从而进一步加大物价压力的担忧也被考虑在内。

加息对借债投资的人来说是最先感受到的负担。利息成本上升，证券公司的信用交易条件也可能变得更加严格。尤其是对于已经在高价位购买股票的投资者来说，即使是小幅的股价下跌也可能是致命的。

加息并不是KOSPI暴跌的唯一原因。然而，它确实切断了过度累积的杠杆的薄弱环节。

金融监管机构对单一股票杠杆ETF紧急刹车

金融监管机构也迟迟出台了紧急对策。

金融委员会决定暂时中止三星电子和SK海力士等个别股票的日收益率双倍追踪的单一股票杠杆ETF的新上市。证券公司和资产管理公司的广告和营销也受到限制。

新投资者的基本保证金从1000万韩元提高到3000万韩元，投资者必须持有一定水平的现金才能进行交易，从而提高了进入市场的门槛。

单一股票杠杆产品的设计是，当基础股票上涨10%时，收益约为20%。相反，当基础股票下跌10%时，损失也会扩大到约20%。

在牛市中，这种产品可以迅速提高收益率，但在熊市中，则同时扩大损失和抛售压力。产品管理公司为了每天达到目标倍数而买卖股票的过程也可能加大市场的波动性。

当局表示将减少投机交易，稳定市场。然而，市场上已经有大量个人账户经历了追加保证金和强制平仓后，才出台了监管措施，这引发了批评。

外国人抛售，个人投资者接盘

在此次暴跌中，熟悉的场景再次上演。

外国人和机构大量抛售大型半导体股，而个人投资者则接盘。个人投资者认为股价已经足够低，开始进行低价买入。

然而，利用信用和杠杆进行的买入与现金投资是不同的。如果股价进一步下跌，就没有等待的时间。如果未能达到证券公司设定的担保标准，投资者的股票将被强制出售，无论其长期前景如何。

个人在接盘外国投资者的抛售时，似乎是市场的支柱。然而，如果这笔资金是债务，那么情况就大相径庭。如果市场再次下跌，今天的买家可能会成为明天的强制卖家。

‘每30人中1人’所显示的情况

“每30名韩国成年人中就有1人面临追加保证金”的说法需要谨慎使用。

120万个是账户数量，并不一定意味着有120万名投资者。相同的投资者可能拥有多个账户。该数字也并非金融监管机构或金融投资协会官方确认的统计数据。

尽管如此，这一估算之所以引起市场的关注是显而易见的。

因为它简明扼要地展示了韩国股市的上涨并非仅仅依赖于企业业绩和外国资金，而是极大地依赖于个人投资者的信用和杠杆。

如果在120万个账户中出现了追加保证金的要求，那么此次调整并不仅仅是一些高风险投资者的失败。它可能演变为影响家庭消费和资产市场心理的大规模去杠杆化。

如果股票损失加大，个人将减少消费并出售其他资产以筹集现金。房地产和数字资产等其他风险资产市场也可能受到冲击。

不是半导体的危机，而是价格和债务的危机

三星电子和SK海力士的竞争力并没有消失。人工智能半导体和内存的需求依然存在。

然而，好的公司如果以过高的价格购买，也可能成为糟糕的投资。而且如果再加上债务，即使是小幅调整也会变成致命的损失。

此次KOSPI暴跌的本质并不是半导体行业的崩溃，而是建立在对半导体繁荣的信心之上的价格和杠杆同时崩溃。

“每30名成年人中就有1人面临追加保证金”的估算并不一定准确地反映出人数。然而，它足以警示我们韩国股市是建立在多么庞大的债务之上。

杠杆在牛市中加速了时间的流逝。在熊市中则加速了破产的到来。

金融监管机构现在踩下了刹车。然而，数十万个账户已经在悬崖下滑落。