Từ Hyperliquid đến Tether: 5 bảng lưu chuyển tiền tệ đã được xác thực của Web3

Tác giả: Eric SJ

Nhiều người nói rằng Web3 không có mô hình kinh doanh.

Câu nói này chỉ đúng một nửa.

Web3 thực sự có nhiều dự án, nhưng về bản chất vẫn dừng lại ở vòng lặp "trợ cấp token + huy động vốn qua câu chuyện + thoát thanh khoản".

Nhưng nếu bạn rút khỏi FDV, airdrop, niêm yết và câu chuyện để xem ai đang thực sự trả tiền, tiền cuối cùng chảy về đâu, và giao thức thực sự kiếm tiền từ đâu, bạn sẽ nhận ra:

Web3 không phải là không có mô hình kinh doanh, chỉ là nhiều mô hình kinh doanh không có mối liên hệ chặt chẽ với giá token.

Đó cũng là lý do tại sao chúng thường bị thị trường bỏ qua. Mô hình kinh doanh, về bản chất, đang trả lời bốn câu hỏi:

• Ai trả tiền?

• Tại sao họ lại muốn trả tiền?

• Cuối cùng, làm thế nào để biến thành doanh thu và lợi nhuận?

• Mô hình này có thể duy trì lâu dài không?

Theo tiêu chuẩn này, hiện tại trong Web3, các mô hình kinh doanh đã được thị trường xác thực có thể được chia thành năm loại:

• Phí giao dịch

• Lợi nhuận từ dự trữ stablecoin

• Chênh lệch lãi suất

• Bán không gian khối

• Phí dịch vụ cấp giao thức

Bài viết này sẽ đơn giản nói về năm loại mô hình này, dựa vào đâu để kiếm tiền?

Năm loại dòng tiền đã được xác thực

Thông thường, một mô hình kinh doanh hoàn chỉnh có thể được giải thích rất đơn giản, vì vậy dưới đây sẽ mở rộng từng ví dụ của những mô hình này, độ dài chắc chắn không dài, vì chúng có mô hình đủ rõ ràng.

Loại đầu tiên: Phí giao dịch ------ Hyperliquid

Trước tiên nói về phí giao dịch, đây là mô hình kinh doanh đầu tiên được xác thực trong ngành, từ CEX, DEX cho đến cầu nối chuỗi, mô hình kinh doanh đều là mô hình này, sự khác biệt chỉ là thông qua loại phương tiện nào để thực hiện.

Ưu điểm của loại mô hình kinh doanh này là doanh thu trực tiếp, dòng tiền rõ ràng; nhược điểm là tính chu kỳ cao, doanh thu bùng nổ trong thị trường tăng giá, và sẽ nhanh chóng thu hẹp trong thị trường giảm giá.

Tôi cho rằng Hyperliquid @HyperliquidX là ví dụ tốt nhất trong mô hình phí giao dịch, không có ví dụ nào khác.

Lý do rất đơn giản: đầu tiên, nó hiện tại không dựa vào câu chuyện phức tạp để thu phí, cấu trúc rất rõ ràng và đơn giản, quan trọng nhất là duy trì đủ tính minh bạch.

Thông qua giao diện trên chuỗi, có thể thấy rõ cấu trúc doanh thu của nó, DeFiLlama về phí của Hyperliquid bao gồm phí giao dịch hợp đồng và phí Builder (không bao gồm giao dịch giao ngay), tức là người dùng mở hợp đồng, đặt lệnh, thực hiện lệnh, tạo thị trường, sử dụng Builder Code, sẽ phát sinh phí ở các cấp độ khác nhau.

Còn về việc phí này chảy về đâu, không phải là chủ đề của phần này, không mở rộng thêm, nhưng có một số dữ liệu cần đưa ra ở đây, để cho mọi người biết vòng khép kín của nó hoạt động tốt như thế nào:

Vì vậy, mô hình kinh doanh của nó rất trực tiếp: khối lượng giao dịch càng lớn, phí giao dịch càng nhiều; phí giao dịch càng nhiều, doanh thu càng nhiều; doanh thu càng nhiều, mua lại càng nhiều.

Nhưng vấn đề của mô hình phí giao dịch cũng rất rõ ràng: nó phụ thuộc vào thị trường, doanh thu trong thị trường tăng giá sẽ rất hấp dẫn, doanh thu trong thị trường giảm giá sẽ rõ ràng thu hẹp (xem xu hướng thay đổi bên phải hình).

Loại thứ hai: Lợi nhuận từ dự trữ stablecoin ------ USDT/USDC/USD1

Loại stablecoin này có thể chia thành hai chiều, một loại là stablecoin dựa trên dự trữ tiền pháp định truyền thống, đại diện là USDT, USDC; loại còn lại là những cái như Ethena, về cơ bản không được coi là loại "lợi nhuận từ dự trữ", mà là ăn từ tỷ lệ phí và chênh lệch trong thị trường tiền điện tử, không nằm trong phạm vi của đoạn này.

Mô hình kinh doanh cơ bản của USDT và USDC, về bản chất, rất gần với "quỹ thị trường tiền tệ trên chuỗi".

Người dùng đổi 1 đô la lấy 1 stablecoin, bên phát hành nhận được tài sản đô la cơ bản, sau đó phân bổ vào trái phiếu ngắn hạn, quỹ tiền tệ, tiền mặt và các tài sản có tính thanh khoản cao khác, kiếm lợi nhuận từ dự trữ.

USD1 cũng có logic tương tự, nhưng có sự khác biệt nhỏ, theo tài liệu chính thức của World Liberty Financial, USD1 được hỗ trợ bởi tiền mặt, quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ Mỹ và các tài sản tương đương tiền mặt khác.

Người dùng nhận được quyền sử dụng đô la trên chuỗi, bên phát hành nhận được quyền lợi từ tài sản đô la cơ bản.

Đó cũng là lý do tại sao mô hình kinh doanh của các nhà phát hành stablecoin rất mạnh.

Nó không nhất thiết phải cần người dùng giao dịch hàng ngày, chỉ cần quy mô stablecoin tồn tại, nó có thể liên tục kiếm được lợi nhuận từ phía dự trữ, cốt lõi của loại mô hình kinh doanh này không phải là "có ai giao dịch không", mà là "có đủ tiền sẵn sàng ở lại không".

• Một khi tiền đã lắng đọng, chi phí chuyển nhượng sẽ cao hơn hành vi giao dịch.

Loại thứ ba: Chênh lệch lãi suất ------ Ethena/AAVE

Ở đây tôi sẽ đưa ra hai ví dụ, một là Ethena @ethena mà tôi đã đề cập ở trên.

Sản phẩm chủ lực của nó cũng là stablecoin, nhưng khác với lợi nhuận từ dự trữ, stablecoin của nó có nền tảng là lợi nhuận từ phí.

Tức là thông qua việc áp dụng chiến lược phòng ngừa trung lập cho các tài sản hiện có như BTC, ETH, kiếm lợi nhuận từ phí hợp đồng và chênh lệch (cũng có một phần nhỏ lợi nhuận từ dự trữ, đến từ lợi nhuận staking của ETH).

Còn một ví dụ khác ------ AAVE @aave, là đại diện cho mô hình chênh lệch lãi suất.

Cách mà các ngân hàng truyền thống kiếm tiền rất đơn giản: thu hút vốn với chi phí thấp, cho vay với giá cao, kiếm chênh lệch ở giữa;

Aave làm những điều tương tự như ngân hàng, nhưng nó không tự mình thu hút và cho vay, mà là sử dụng hợp đồng thông minh để tổ chức người gửi tiền, người vay, tài sản thế chấp, mô hình lãi suất và cơ chế thanh lý lại với nhau.

Người dùng gửi tài sản vào quỹ của Aave, người vay sử dụng tài sản thế chấp để vay tài sản và trả lãi vay, khi một quỹ có nhiều tiền được vay ra, tỷ lệ sử dụng vốn càng cao, lãi suất vay sẽ tăng; khi quỹ có nhiều tiền nhàn rỗi, không ai vay, lãi suất sẽ giảm.

Cơ chế này về bản chất là tự động định giá cho vốn trên chuỗi.

Doanh thu của giao thức Aave đến từ một phần trích từ lãi suất mà người vay trả. Nói cách khác, phần lớn lãi suất mà người vay trả sẽ được chia cho người gửi tiền, phần còn lại sẽ thông qua yếu tố dự trữ vào kho bạc của giao thức, trở thành doanh thu của giao thức Aave.

Loại thứ tư: Bán không gian khối ------ Ethereum $ETH

Chuỗi công cộng thực sự bán không phải là TPS, mà là không gian khối.

Cấu trúc phí không gian khối của Ethereum được chia thành hai phần: phí cơ bản + phí ưu tiên, phần trước là định giá tự động theo mức độ tắc nghẽn của mạng, phần này sẽ bị tiêu hủy; phần sau là tiền tip mà bạn thêm cho người xác thực, để tăng sức hấp dẫn của giao dịch được đóng gói nhanh hơn.

• Do đó, cấu trúc phí của nó là: Tổng giá Gas = Phí cơ bản + Phí ưu tiên

• Và tổng phí mà một giao dịch cuối cùng phải trả = Khối lượng Gas sử dụng × (Phí cơ bản + Phí ưu tiên)

Ngoài ra, vì Ethereum là một hệ sinh thái tổng thể, có nhiều Layer2, nên nó bán hai loại không gian:

• Một loại là không gian thực hiện giao dịch thông thường, tức là như đã đề cập ở trên;

• Một loại là không gian dữ liệu blob sử dụng cho Rollup.

Blob là gói dữ liệu tạm thời mà Rollup sử dụng để tải lên dữ liệu giao dịch hàng loạt, tức là dữ liệu trên L2, trong quá trình đóng gói, được nhét vào "blob" và gửi cho chuỗi chính Ethereum, blob này cũng phải trả một khoản phí gas blob, đây là một tiêu chuẩn định giá độc lập với phí giao dịch thông thường.

Phân tích kỹ thuật không phải là phạm vi thảo luận của chương này, ở đây không mở rộng thêm, chỉ đưa ra một bức tranh tóm tắt:

Loại thứ năm: Phí dịch vụ cơ sở hạ tầng

Ngoài phí giao dịch, lợi nhuận từ dự trữ stablecoin, chênh lệch lãi suất và bán không gian khối, tôi cho rằng Web3 còn có một loại mô hình kinh doanh thứ năm đang trở nên ngày càng quan trọng:

• Phí dịch vụ cơ sở hạ tầng, và nhiều cái tồn tại dưới dạng đăng ký.

Nó không phải là người dùng giao dịch một lần thì trích một lần, cũng không phải là bên phát hành stablecoin dùng dự trữ để mua trái phiếu ngắn hạn, mà là các dự án, ứng dụng, chuỗi bản thân để sử dụng một số cơ sở hạ tầng quan trọng, liên tục trả phí.

Theo thời gian và sự trưởng thành của các doanh nghiệp hiện có, nhiều giao thức trong Web3 đang chuyển từ "dự án phát hành token" thành "nhà cung cấp cơ sở hạ tầng".

1. Ví dụ như deBridge @debridge, như một cầu nối chuỗi, ngoài dịch vụ giao dịch chuỗi chéo của chính nó, còn hỗ trợ giúp các chuỗi B thiết lập cầu nối chuỗi, về bản chất bán khả năng giao tiếp chuỗi chéo, các dự án muốn truyền thông điệp, truyền lệnh, truyền thanh khoản giữa các chuỗi cần sử dụng dịch vụ giao thức của nó.

2. Một ví dụ khác là OP Stack @Optimism, bán khả năng mở chuỗi và mạng sinh thái chia sẻ. Các chuỗi thành viên Superchain được hưởng lợi từ việc xây dựng tiêu chuẩn hóa OP Stack và sự hợp tác sinh thái, đồng thời một phần doanh thu được quay trở lại cho tập thể Optimism.

3. Một ví dụ khác là Chainlink @chainlink, bán dịch vụ oracle và dữ liệu đáng tin cậy. DeFi cần thông tin giá cả, sản phẩm phái sinh cần cung cấp giá, chuỗi chéo cần xác thực thông điệp, những điều này không phải là nhu cầu một lần, mà là nhu cầu cơ sở hạ tầng liên tục.

Vì vậy, loại mô hình này có thể hiểu là phiên bản SaaS của Web3, chỉ khác là nó không bán tài khoản phần mềm, mà là những khả năng cơ bản như chuỗi chéo, mở chuỗi, oracle, tự động hóa, xác thực dữ liệu.

Doanh thu loại này nhìn ngắn hạn có thể không hấp dẫn nhất, nhưng giá trị thương mại lâu dài rất cao. Bởi vì một khi các dự án đưa doanh nghiệp của mình vào những cơ sở hạ tầng này, chi phí chuyển nhượng sẽ rất cao.

Sau đó sẽ xem xét việc tách ra 1-3 mô hình để nói riêng (xem phản hồi về bài viết này như thế nào).

Cuối cùng, tóm tắt đơn giản

Một câu tóm tắt:

Web3 không phải không có mô hình kinh doanh, mà là nhiều mô hình kinh doanh không phản ánh trực tiếp vào giá token.

Mỗi mô hình đã liệt kê một ví dụ để mở rộng.

1. Phí giao dịch---Hyperliquid @HyperliquidX

2. Lợi nhuận từ dự trữ stablecoin---USDT/USDC/USD1 @worldlibertyfi

3. Chênh lệch lãi suất---Ethena/AAVE @ethena @aave

4. Bán không gian khối---Ethereum

5. Phí dịch vụ cấp giao thức---ChainLink/OP/deBridge @chainlink @Optimism @debridge

Nếu xem xét năm loại mô hình kinh doanh này cùng nhau, thực sự sẽ phát hiện một sự thay đổi rất rõ ràng:

Web3 không chỉ có câu chuyện, mà còn bắt đầu xuất hiện dòng tiền ngày càng rõ ràng.

Năm loại mô hình đã đề cập ở trên sẽ không bao trùm toàn bộ tương lai của Web3, nhưng ít nhất trong hiện tại, chúng đã là những mô hình kinh doanh dễ được xác thực nhất, dễ theo dõi dòng tiền thực tế nhất.

Để tránh bài viết quá dài, bài này chỉ nói về những mô hình này kiếm tiền từ đâu, không mở rộng về việc những đồng tiền này chảy về đâu.

Bài tiếp theo sẽ nói về một câu hỏi quan trọng hơn: Rốt cuộc yếu tố nào sẽ ảnh hưởng đến chất lượng của những mô hình kinh doanh này?

Bởi vì mô hình kinh doanh thực sự tốt, không bao giờ chỉ là kiếm được một khoản tiền ngắn hạn, mà là có thể biến nhu cầu thành dòng tiền một cách lâu dài, ổn định và có thể giải thích.

Web3 cũng giống như vậy.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này chỉ được cung cấp nhằm mục đích xây dựng thương hiệu và cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, sự kiện trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto hay sử dụng bất kỳ dịch vụ nào. Tài sản crypto có mức biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ. Dịch vụ và các sự kiện trực tuyến của WEEX có thể không khả dụng tại tất cả khu vực và phải tuân theo các luật, quy định và điều kiện đủ điều kiện hiện hành. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc sử dụng các dịch vụ của WEEX tuân thủ luật pháp địa phương và tự đánh giá cẩn thận các rủi ro trước khi tham gia bất kỳ hoạt động nào liên quan đến crypto.