VanEck：比特币的夏季平静掩盖了供应基础的收紧

比特币在过去一个月内维持在63,700美元左右的水平，而VanEck最新的比特币链检查将这一局势视为谨慎的暂停，而非底部，衍生品市场闪现恐惧，矿工经济接近多年低点，长期持有者收紧了他们的持有。

7月中旬的报告将这一时刻框定为整合，而非复苏。比特币在7月12日收于63,742美元，与一个月前持平，但比六个月高点低33%，比200日移动平均线（接近74,000美元）低14%。

这一暂停结束了两个月的下跌，5月下跌3.6%，6月下跌20.5%。

夏季交易量减少。过去30天的现货交易量平均约为每日51亿美元，比2019年后的正常水平下降近29%，该公司指出，这种疲软在过去六年的6月至8月期间一直存在。

年化实现波动率降至30.4%，低于过去一年43%的水平，远低于长期平均水平81%左右。

衍生品市场闪现恐惧，而非恐慌

VanEck将衍生品市场视为防御性。一个月的看跌/看涨隐含波动率偏斜扩大至+11.4个百分点，自2021年以来的第83个百分位，交易者似乎乐于通过出售看涨期权来资助看跌期权的购买。

该公司将其视为恐惧，而非放弃。总期权溢价下降23%，至6.136亿美元，而看跌/看涨溢价比率上升至1.49，平均水平接近0.71。

永续期货资金情况讲述了类似的故事。该利率在30天的平均水平接近+4.5%，约为长期+8.4%的二分之一，表明在经历了春季交易者被支付持有空头的时期后，持仓仍远未转向看涨。

VanEck将这两个信号映射到30到180天窗口内的低于平均前瞻性收益。它标记了两个尚未到来的真正底部的标志：偏斜超过+15点，或资金转为负值。在出现之前，该公司认为短期内存在下行压力，难以快速反弹。

VanEck在过去的报告中指出，负资金是看涨的信号。

比特币ETP流出和动摇的财政信心

需求在本月呈负增长，报告将这一下降与交易所交易产品的流出联系在一起。美国现货ETP流出40,010 BTC，价值约24亿美元，而企业财政增加了2,343 BTC，矿工保留了1,204 BTC。交易所余额上升以填补这一缺口。

报告还显示，在Strategy使用13.8亿美元偿还可转换票据后，数字资产财政的信心受到动摇，这一举动使公司保留了9亿美元的储备，并推动其自2022年以来首次出售比特币。VanEck写道，这些销售加剧了财政群体的负流出。

链上数据则呈现出另一种情况。持有超过一年的比特币占供应的60.8%，这一数字在价格下跌过程中从六个月前的59.1%上升。另有17.7%的供应处于六到十二个月的区间，如果保持不变，这些币将转入长期持有。

VanEck预计，长期持有的比例在三个月内将达到约62%，在六个月内接近63%。长期持有比例超过60%并上升的情况在该公司的测试中与高于平均的收益相一致，这与其之前发现的鲸鱼在抛售过程中持续持有的情况相呼应。

报告发现，出售集中在年龄曲线的中间，而最年轻和最老的币则保持不变。盈利能力指标表现疲软，净未实现利润处于第17个百分位，53%的供应处于盈利状态，而四年平均水平为76%。

矿工经济接近多年低点

矿工经济是报告中最严峻的部分。网络哈希率在价格下跌时保持在930 EH/s附近的历史高位，这一组合使得隐含哈希价格降至每天每petahash约30.6美元，接近多年低点。

每日矿工收入平均为2850万美元，同比下降39.5%，这一水平使得低效率的矿机处于盈亏平衡点或以下。矿工持有的比特币保持在178.5万枚附近，显示出新币销售的稳定。

转向人工智能托管贯穿了这一部分。VanEck强调了TeraWulf与Anthropic签署的为期20年、价值190亿美元的租约，以及CleanSpark的66亿美元交易，作为顶级无杠杆收益的一部分，该公司将其与500亿美元的短期融资缺口联系在一起。

矿工股票自52周高点以来已下跌约42%，原因是利率上升、纽约暂停数据中心建设以及对人工智能收益的怀疑。

该公司保持其信念，并指出更丰厚的合同条款、新的人工智能交易和超大规模支出是导致降级过度夸大风险的原因。

它还指出，整个集团的比特币相关性已降低，市场根据各自的优点对这些公司进行定价。这种乐观情绪并未在整个市场普遍存在；一些分析师认为，仅靠人工智能转型无法拯救挣扎中的矿工。

VanEck认为，市场在短期内倾向于软收益，受到谨慎的衍生品和疲弱的矿工现金流的制约，但受到持续收紧的供应基础的支持。对于耐心的持有者，该公司写道，结构性前景依然乐观。

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