SK Hynix Gióng Chuông Tại New York: Đám Đông Tại Nasdaq Đầy Nhộn Nhịp

Tác giả: Châu Ái Linh, Công nghệ Tencent

Biên tập: Liu Peng

Tháng 7 ở New York thật đặc biệt, quảng trường Thời đại đông đúc người qua lại. Trước cửa trung tâm thị trường Nasdaq, biểu tượng màu xanh của SK Hynix kết hợp với dải ánh sáng màu xanh lá của Nasdaq nhấp nháy, dưới ánh nắng buổi sáng ở Manhattan, thật chói mắt.

Vào sáng ngày 10 tháng 7 theo giờ địa phương, "Vua HBM" Hynix chính thức niêm yết trên Nasdaq. Hynix là một trong những công ty bán dẫn bộ nhớ lớn nhất thế giới. Công ty tập trung vào thiết kế, sản xuất và bán các bộ nhớ bán dẫn tiên tiến, bao gồm DRAM (bộ nhớ truy cập ngẫu nhiên động), NAND flash và bộ nhớ băng thông cao (HBM) cho trí tuệ nhân tạo (AI). HBM hiện là phần cứng khan hiếm nhất trong hệ sinh thái AI.

Đợt phát hành cổ phiếu tại Mỹ đã thu hút gấp bảy lần số lượng đăng ký, huy động được 26,5 tỷ USD, chỉ đứng sau SpaceX, trở thành đợt phát hành cổ phiếu lớn thứ hai trên thế giới. Báo cáo tài chính quý II cho thấy, lợi nhuận ròng trong một quý của Hynix đạt tới 40,35 triệu tỷ won Hàn Quốc (khoảng 27,3 tỷ USD), tăng 398% so với cùng kỳ năm trước và tăng 165% so với quý trước. Cần biết rằng, lợi nhuận ròng của Nvidia trong quý đầu tiên chỉ khoảng 19 tỷ USD. Một công ty bán GPU đắt nhất thế giới, nhưng lợi nhuận ròng trong một quý lại không bằng Hynix.

Một nhân viên của Hynix có mặt tại sự kiện cho biết với Tencent Finance, "Tôi đã nghỉ phép đặc biệt để bay đến New York tham dự buổi lễ niêm yết này." Anh ấy cười nói rằng, ở Hàn Quốc, nhiều người trẻ đã đầu tư vào các quỹ ETF liên quan đến bộ nhớ, mọi người đều có cảm giác FOMO (sợ bỏ lỡ cơ hội tăng giá).

Tuy nhiên, sau những đợt tăng giá liên tục trong ngành lưu trữ và sự gia tăng giá cổ phiếu của công ty, gần đây, lĩnh vực lưu trữ rõ ràng đã rơi vào tình trạng điều chỉnh. Liệu việc Hynix niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ có phải là tín hiệu đỉnh điểm hay là khởi đầu cho sự mở rộng? Điều này có ý nghĩa gì đối với Changxin Technology, công ty sắp niêm yết trên A-shares?

Asif Suria, người sáng lập Inside Arbitrage, một tổ chức quản lý tài sản tại San Francisco, cho biết với Tencent Finance, "Việc Hynix niêm yết trên Nasdaq rõ ràng là muốn tận dụng chu kỳ ngành thuận lợi hiện tại để thu lợi. Về phía cầu, chip lưu trữ vẫn đang trong tình trạng thiếu hụt, chúng tôi đã thấy ảnh hưởng của tình trạng cung cầu căng thẳng này, ví dụ như Apple đã tăng giá một số sản phẩm. Nhưng giá cổ phiếu thường dẫn trước cơ bản, vì vậy việc điều chỉnh hiện tại trong lĩnh vực lưu trữ là điều lành mạnh. Tôi nghĩ rằng, ít nhất cho đến cuối năm nay, logic cốt lõi của đợt tăng giá này vẫn chưa thay đổi. Nhưng so với các cổ phiếu Hàn Quốc có biến động và đòn bẩy phức tạp, tôi thiên về việc nắm giữ Micron Technology để có được sự tiếp xúc với lưu trữ."

Sân khấu niêm yết của Hynix tại Nasdaq Marketsite, chụp bởi Châu Ái Linh

01 Vị Thế Vương Giả Của HBM Trong Thời Đại AI

Trong chu kỳ siêu AI này, vị thế của Hynix càng được khẳng định.

Sự bùng nổ của mô hình AI lớn và tính toán hiệu suất cao (HPC) đã dẫn đến nhu cầu tăng vọt về bộ nhớ băng thông cao và dung lượng lớn. Theo dữ liệu của Gartner, từ năm 2025 đến 2027, toàn bộ thị trường bán dẫn bộ nhớ dự kiến sẽ mở rộng với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm kép (CAGR) là 86,0%, đến năm 2027 quy mô sẽ gần 7480 tỷ USD. Trong đó, HBM tăng trưởng đặc biệt nhanh chóng.

Đồng thời, giá bán trung bình của các sản phẩm DRAM và NAND của công ty cũng sẽ tăng mạnh. Ngành công nghiệp đang chuyển từ nhu cầu tiêu dùng sang nhu cầu doanh nghiệp và trung tâm dữ liệu, điều này mang lại cơ hội tăng trưởng liên tục cho các sản phẩm bộ nhớ cao cấp (như HBM, SSD doanh nghiệp).

Hãy cùng xem vị thế của Hynix trong ngành và cấu trúc cạnh tranh:

Vị thế trong ngành:

• Lĩnh vực HBM: Lãnh đạo toàn cầu. Theo dữ liệu IDC, trong quý I năm 2026, Hynix chiếm 56,4% doanh thu thị trường HBM, đứng đầu thế giới.
• Lĩnh vực DRAM: Thứ hai thế giới. Thị phần trong quý I năm 2026 là 29,1%.
• Lĩnh vực NAND: Thứ hai thế giới. Thị phần trong quý I năm 2026 là 18,5%.

Cấu trúc cạnh tranh:

• Thị trường DRAM: Tập trung cao độ, chủ yếu do Samsung, Hynix và Micron Technology dẫn đầu.
• Thị trường NAND: Các đối thủ chính bao gồm Samsung, Kioxia, Hynix và Western Digital.
• Rào cản: Ngành có rào cản công nghệ và vốn rất cao, các nhà đầu tư mới khó có thể tạo ra mối đe dọa trong thời gian ngắn.

Lý do Hynix có thể duy trì lợi nhuận cao là do rào cản công nghệ HBM rất cao. Hynix là người tiên phong trong công nghệ HBM, vào năm 2024 đã sản xuất hàng loạt HBM3E, và vào năm 2025 đã thành công trong việc phát triển thế hệ HBM4 tiếp theo. Công nghệ đóng gói TSV (thông qua silicon) và quy trình MR-MUF (đổ đầy đáy bằng cách nén lại) mà họ nắm giữ là những lợi thế cốt lõi của họ. HBM rất quan trọng vì nó giải quyết vấn đề "bức tường bộ nhớ" xảy ra khi khả năng tính toán của GPU hiệu suất cao vượt xa tốc độ bộ nhớ truyền thống.

Về công nghệ quy trình, Hynix cũng duy trì lợi thế tuyệt đối. Ví dụ, trong lĩnh vực DRAM, công ty sở hữu công nghệ quy trình 1c thế hệ (10nm thế hệ thứ sáu); trong lĩnh vực NAND, đang chuyển từ công nghệ flash mật độ cao 238 lớp sang 321 lớp, không ngừng nâng cao mật độ lưu trữ và hiệu suất năng lượng. Khi kiến trúc máy chủ AI tiếp tục phát triển, vai trò của CPU trong hệ thống ngày càng quan trọng, điều này có nghĩa là nhu cầu đối với DRAM máy chủ cũng tăng lên.

Mô hình kinh doanh là rất quan trọng đối với một công ty xuất sắc. "Động lực kép" là từ khóa. Công ty một mặt thu được dòng tiền ổn định thông qua sản xuất hàng loạt chip bộ nhớ tiêu chuẩn (như DDR5, SSD); mặt khác, thông qua bộ nhớ chuyên dụng AI có giá trị gia tăng cao (như HBM, CMM) để thu lợi nhuận vượt trội.

Cũng chính vì khả năng tạo ra dòng tiền mạnh mẽ. Nhờ vào chu kỳ tăng giá của bộ nhớ, dòng tiền của công ty dồi dào, có thể hỗ trợ chi tiêu vốn khổng lồ (Capex). Trong bối cảnh HBM đang khan hiếm, quyết tâm mở rộng công suất của công ty cũng đã được thể hiện, đây cũng là một trong những mục đích chính của việc Hynix niêm yết tại Mỹ để huy động vốn. Công ty đang xây dựng một cụm bán dẫn quy mô lớn tại Yongin, Hàn Quốc, và xây dựng nhà máy đóng gói tiên tiến tại Cheongju và Indiana, Mỹ, đảm bảo nguồn cung công suất trong 5-10 năm tới.

02 Cuộc Chiến Chu Kỳ

Ngành lưu trữ từ lâu đã là một ngành có tính chu kỳ mạnh mẽ. Hiện nay, câu hỏi trị giá hàng triệu đô la là ------ khi nào chu kỳ sẽ trở lại, và khi nào giá cổ phiếu sẽ phản ánh trước? Gần đây, lĩnh vực lưu trữ Hàn Quốc liên tục điều chỉnh, câu hỏi này lại trở thành tâm điểm chú ý.

Giá trị lưu trữ trong máy chủ AI chiếm tới 40%, điều này là do số lượng token mà AI xử lý liên tục tăng lên, nhu cầu về dung lượng DRAM đã tăng gần gấp bốn lần, và giá cả cũng tăng theo tình trạng cung không đủ cầu. Đồng thời, các nhà cung cấp đám mây và các nhà sản xuất lưu trữ đã ký kết các thỏa thuận cung cấp dài hạn (LTA), chủ động làm phẳng những biến động chu kỳ lớn trong quá khứ. Ít nhất trong hai năm tới, "chu kỳ lưu trữ" theo nghĩa truyền thống đã gần như biến mất.

"Nhưng điều này không có nghĩa là chu kỳ sẽ không bao giờ trở lại." Stuart Rumble, Giám đốc Chiến lược Đầu tư Khu vực Châu Á Thái Bình Dương của Fidelity International, trước đó đã nói với Tencent Finance rằng, trong lịch sử, mỗi làn sóng cơ sở hạ tầng công nghệ cuối cùng đều sẽ xuất hiện tình trạng đầu tư quá mức theo giai đoạn, và lưu trữ cũng không phải là ngoại lệ. Các công ty lưu trữ lớn đang mở rộng sản xuất, nhưng công suất mới dự kiến sẽ chỉ được đưa vào thị trường từ năm 2028 đến 2029. Thị trường vốn thường giao dịch trước 12 đến 18 tháng so với sự thay đổi cơ bản ------ điều này có nghĩa là, áp lực công suất thực sự trở thành chủ đề của thị trường, có thể là vào năm 2027.

Ngay cả khi lợi nhuận mạnh mẽ lại dẫn đến việc định giá của Hynix bị thu hẹp (tức là trở nên rẻ hơn), nhưng Asif Suria cho biết với Tencent Finance, "Việc thu hẹp hệ số định giá thực sự cũng có thể là một tín hiệu giảm giá, vì đối với cổ phiếu chu kỳ, thường là vào thời điểm đỉnh điểm của chu kỳ ngành, khi hiệu suất lợi nhuận tốt nhất, định giá lại có vẻ rẻ nhất."

03 Ba Tranh Cãi Chính Hiện Tại Trong Lĩnh Vực Lưu Trữ

Đối với sự điều chỉnh gần đây của lĩnh vực lưu trữ, Morgan Stanley đã chỉ ra ba tranh cãi chính trên thị trường:

Tranh cãi một: Meta bán sức mạnh tính toán, liệu bong bóng AI đã vỡ?

Gần đây, trên thị trường lan truyền một tin đồn chưa được xác nhận: một trong những người mua sức mạnh AI lớn nhất thế giới có ý định bán đi nguồn tài nguyên tính toán dư thừa. Cách giải thích của phe bán khống là rõ ràng ------ nếu các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn dư thừa sức mạnh tính toán, liệu toàn bộ việc xây dựng AI có đang cung vượt cầu?

Phán đoán của Morgan Stanley là: câu trả lời thực sự sẽ phải chờ báo cáo tài chính quý II.

Việc bán sức mạnh tính toán không đồng nghĩa với dư thừa, mà có thể là hành động thương mại của các nhà cung cấp đám mây nhằm tối ưu hóa tỷ suất lợi nhuận vốn. Căn cứ thực sự để đánh giá là: các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn có duy trì hoặc điều chỉnh tăng chi tiêu vốn trong báo cáo tài chính quý II hay không ------ nếu điều chỉnh tăng, cổ phiếu lưu trữ sẽ có cơ hội mua vào tuyệt vời; nếu điều chỉnh giảm, câu chuyện dư thừa sẽ tiếp tục phát triển.

Đồng thời, kinh tế token xuất hiện biến số mới: nhiều doanh nghiệp trước đây khuyến khích nhân viên tiêu thụ nhiều token nhất có thể, nhưng điều này đã dẫn đến việc ngân sách CNTT vượt quá, các doanh nghiệp hiện đang bắt đầu cắt giảm lượng token sử dụng, chuyển sang các mô hình thay thế rẻ hơn ------ các doanh nghiệp đang xây dựng "tầng điều phối": các truy vấn đơn giản giao cho mô hình mã nguồn mở, các truy vấn phức tạp mới sử dụng mô hình flagship. Điều này có nghĩa là trong quý II, hiệu suất chuỗi cung ứng AI vẫn khả quan, nhưng sự không chắc chắn trong hướng dẫn nửa cuối năm đang gia tăng.

Tranh cãi hai: Tại sao thỏa thuận cung cấp dài hạn (LTA) không thúc đẩy việc định giá lại?

Việc các cổ phiếu lưu trữ ký kết LTA đáng lẽ là một tin tốt lớn, nhưng phản ứng của giá cổ phiếu lại bình thản. Morgan Stanley đã đưa ra câu trả lời trực tiếp:

Thị trường là hợp lý ------ nó nhớ rằng trong lịch sử, LTA đã từng được đàm phán lại, hoặc cuối cùng buộc khách hàng phải nhận hàng tồn kho không cần thiết (so sánh với các công ty bán dẫn mô phỏng trong thời kỳ COVID). Sự lạnh nhạt của thị trường đối với LTA về cơ bản là sự nghi ngờ hợp lý về khả năng tồn tại thực sự của "cầu AI có tính cấu trúc". Morgan Stanley cho rằng, hiện tại LTA trong lĩnh vực lưu trữ thực sự có đặc điểm cấu trúc (miễn là cầu AI vẫn mạnh), nhưng liệu kỳ vọng lợi nhuận có thể tiếp tục vượt kỳ vọng hay không là sự không chắc chắn lớn nhất mà phe mua phải đối mặt.

Tranh cãi ba: Chu kỳ đạt đỉnh hay kéo dài?

Morgan Stanley phân biệt rõ hai khái niệm: "tốc độ thay đổi đạt đỉnh" ≠ "chu kỳ kết thúc".

Vấn đề là, tỷ lệ tăng giá so với cùng kỳ năm trước từ hơn 100% trong quý I đã thu hẹp mạnh xuống còn một chữ số đến hai chữ số thấp trong quý III ------ đây chính là sự thể hiện trực quan của "tốc độ thay đổi đạt đỉnh".

Hiện nay, các tổ chức vẫn duy trì quan điểm tích cực lâu dài đối với ngành lưu trữ, lý do là dự kiến lợi nhuận sẽ tăng 35-40% vào năm 2027, cùng với làn sóng phổ biến của các tác nhân AI. Nhưng trong ngắn hạn, có ba tín hiệu rõ ràng:

• Trước mùa báo cáo tài chính, giá cổ phiếu sẽ tiếp tục chịu áp lực, phản ứng của thị trường sẽ phụ thuộc vào cách các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn giải thích chi tiêu vốn cho AI
• Sở thích trong lĩnh vực: DRAM > bộ nhớ truyền thống >> NAND, ít lạc quan nhất về các nhà sản xuất mô-đun lưu trữ
• Về mặt vị thế: vị thế mua cao lịch sử khó duy trì trong môi trường biến động hiện tại, đã quan sát thấy các nhà đầu tư bắt đầu phân tán vị thế, bố trí các cơ hội tăng trưởng chậm (như MLCC, thiết bị bán dẫn, v.v.)

04 Sự Kết Nối "Giấc Mơ" Của Changxin IPO

Một bên niêm yết trên Nasdaq New York, một bên tấn công vào STAR Market tại Thượng Hải, sự kết nối "giấc mơ" giữa Hynix và Changxin Technology đã thu hút sự chú ý.

Changxin Technology sẽ bắt đầu đợt phát hành cổ phiếu vào ngày 16 tháng 7, dự kiến sẽ có giá trị thị trường vượt quá 20.000 tỷ nhân dân tệ. Một người trong ngành ngân hàng đầu tư bán dẫn hàng đầu của Trung Quốc cho biết với Tencent Finance rằng, logic lợi nhuận của Changxin là thu lợi từ "lợi ích HBM" ------ Samsung, Hynix, Micron sẽ khóa hơn 90% công suất vào lĩnh vực HBM có lợi nhuận cao, dẫn đến sự thiếu hụt cung cấp cấu trúc cho DRAM truyền thống, kết quả trực tiếp là: cung cấp hiệu quả của DRAM thông dụng như DDR4, DDR5, LPDDR5 giảm mạnh ------ Changxin là nhà sản xuất quy mô duy nhất tập trung vào DRAM thông dụng trên toàn cầu, không phải vì công nghệ vượt trội mà kiếm được tiền, mà là vì đối thủ "rút lui" mà kiếm được tiền. Đây là một cơ hội lịch sử điển hình của việc "người khác làm cao cấp, tôi thu lợi từ giá thấp".

Samsung và Hynix đã thông báo sẽ dần dừng sản xuất DDR4, một số mẫu đã tăng giá gần 50% trong một tháng vào năm 2025, và tổng mức tăng trong năm gần 800%. TrendForce dự đoán, lợi nhuận của DRAM thông thường vào năm 2026 có khả năng vượt qua HBM3e ------ đây là lần đầu tiên trong lịch sử xuất hiện sự đảo ngược này.

Dữ liệu tài chính của Changxin

Chuyên gia chiến lược cổ phiếu Trung Quốc của Morgan Stanley, Wang Ying, cho biết với Tencent Finance, về lo ngại của thị trường về việc siết chặt thanh khoản, việc các ông lớn chất lượng niêm yết lại sẽ thúc đẩy sự tham gia của nhà đầu tư cá nhân, nhờ vào nền tảng cơ bản mạnh mẽ và khối lượng lưu thông lớn thu hút thêm nhiều vốn bên ngoài vào thị trường. Ngoài ra, từ đầu năm đến nay, đội ngũ quốc gia đã bán ra hơn 1500 tỷ USD tương ứng với quy mô A-shares, số vốn này hoàn toàn có khả năng tham gia vào thị trường để làm dịu biến động khi có sự biến động thanh khoản trong đợt IPO ngắn hạn.

Kết quả ấn tượng là sức mạnh của Changxin hiện tại. Mặc dù chưa nắm quyền kiểm soát HBM, nhưng báo cáo tài chính của Changxin vẫn rất ấn tượng, lợi nhuận gộp năm 2025 dự kiến sẽ tăng 36 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm trước, bản cáo bạch trực tiếp nêu rõ lý do là "giá bán sản phẩm DRAM đã tăng liên tục từ nửa cuối năm 2025":

• Lợi nhuận ròng trong quý I năm 2026 gấp 5,7 lần lợi nhuận cả năm 2025
• Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu hàng năm từ 2022-2025 đạt 160,78%
• Công ty ban đầu dự kiến sẽ có lợi nhuận vào năm 2026-2027, nhưng thực tế đã sớm hơn hơn một năm
• Hướng dẫn nửa đầu năm: doanh thu 1100-1200 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng hơn 6 lần so với cùng kỳ năm trước

Trong ngắn hạn (hiện tại - 2027), Changxin chắc chắn có thể thu lợi từ "cơn gió", hiệu ứng HBM vẫn đang tiếp tục; trong trung hạn (2027-2030), công ty sẽ kiếm tiền từ việc thay thế nội địa, Trung Quốc là thị trường tiêu thụ DRAM lớn nhất thế giới, nhưng thị phần toàn cầu của Changxin hiện chỉ là 7,67%, tỷ lệ thâm nhập trong nước cũng chưa bão hòa; trong dài hạn (sau năm 2030), công ty sẽ cần kiếm tiền từ bộ nhớ cao cấp. Bản cáo bạch nêu rõ lộ trình công nghệ: trước tiên theo đuổi DRAM thông dụng, sau đó tấn công HBM. Trong số 29,5 tỷ nhân dân tệ huy động, 13 tỷ sẽ được sử dụng để nâng cấp công nghệ DRAM, 9 tỷ cho nghiên cứu công nghệ tiên tiến ------ đây là để chuẩn bị cho việc gia nhập HBM trong tương lai về công suất và công nghệ. Tất nhiên, liệu con đường này có thể thành công hay không, ba trở ngại lớn là tường trừng phạt, tường tỷ lệ và tường đóng gói vẫn còn đó.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này chỉ được cung cấp nhằm mục đích xây dựng thương hiệu và cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, sự kiện trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto hay sử dụng bất kỳ dịch vụ nào. Tài sản crypto có mức biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ. Dịch vụ và các sự kiện trực tuyến của WEEX có thể không khả dụng tại tất cả khu vực và phải tuân theo các luật, quy định và điều kiện đủ điều kiện hiện hành. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc sử dụng các dịch vụ của WEEX tuân thủ luật pháp địa phương và tự đánh giá cẩn thận các rủi ro trước khi tham gia bất kỳ hoạt động nào liên quan đến crypto.