华尔街看韩股：KOSPI市盈率创20年新低，高盛维持12000点目标价建议逢低布局

7 月 19 日，全球半导体抛售与动量反转叠加，韩国 KOSPI 指数自 6 月 22 日高点已累计下跌近 25%，本周单周再跌 8.8%，12 个月远期市盈率截至 7 月 16 日跌至 5.78 倍，低于 2008 年全球金融危机谷底水平，创 2004 年以来最低。

高盛在 7 月 17 日周报中通过压力测试指出，即便每股盈利遭遇 41% 的下调（金融危机时期最差水平），以 2008 年 EPS 谷底时的 13 倍估值测算，KOSPI 对应点位仍约 8965 点，远高于当前水平，表明当前估值已呈现正偏斜风险回报特征。从市净率看，远期市净率已回落至 1.43 倍，而远期 ROE 仍维持约 25% 高位，二者背离程度罕见。

若剔除三星电子和 SK 海力士，KOSPI 整体远期市盈率为 8.79 倍，仍在历史均值下方。外资动向出现边际转变：本周外资转为净买入约 190 亿韩元，主要流入汽车和零售板块，但科技板块仍遭净卖出约 766 亿韩元；韩元兑美元本周升值 1.2%。不过高盛韩国股票风险晴雨表读数为-2.7，仍处深度避险区域。

监管层面，韩国政府针对单股杠杆 ETF 出台系列新规：8 月 5 日起现金保证金从约 300 万韩元提升至 3000 万韩元，8 月 19 日起禁止替代担保品，暂停新产品上市并即时禁止现有产品营销，最低交易单位拟于 11 月从 1 单位提至 20 单位。认为 3000 万韩元全现金保证金要求将显著压缩零售参与空间，但市场已提前完成部分去杠杆------单股杠杆 ETF 总规模已从 6 月 25 日峰值约 2.4 万亿韩元降至约 1.7 万亿韩元。

尽管融资融券余额从峰值 38 万亿韩元降至 33 万亿韩元，但韩国投资者存款余额升至 110 万亿韩元，融资余额与存款之比明显下降，整体杠杆系统性风险有限。策略层面高盛维持 12000 点目标价建议逢低布局，瑞银则维持 9200 点目标价并转向杠铃策略，即新增消费、医疗和建筑等防御端配置，移除前期涨幅较大的周期与成长板块。两家机构均认可韩股估值处于历史极端低位，但对短期波动和 AI 需求不确定性持不同应对思路。