但斌出手，建仓 Circle

作者：刘红林律师

晚上刷到一条不太起眼的消息：根据最新披露的13F文件，东方港湾旗下的海外基金，在最新一个报告期里，新买入了3万多股Circle，市值三百多万美元，占整个组合不到0.3%。

如果只是看这个数字，本身其实没什么特别的，这种级别的仓位，在很多机构里面都很常见。

但这个标的本身，让这件事变得有点意思。

Circle是什么：稳定币发行方的生意逻辑

Circle是稳定币发行方之一，2025年刚在纽交所上市。把它的业务拆开看，其实很简单：用户把美元换成USDC，公司把这些钱拿去配置短期美债或者放在银行里，赚一个利差。

从这个角度看，它更像是一门可以算账的金融生意，而不是一个纯粹讲叙事的项目。

Circle这家公司本身，也经历了一段挺典型的"被市场反复定价"的过程。它上市时发行价是31美元，上市之后市场情绪一度很高，股价很快被拉到200美元以上，市值也一度冲到几百亿美元的区间，但后面又出现了比较明显的回撤，波动幅度不小。

表面看是价格在波动，背后其实是市场在反复判断：这家公司到底该按什么逻辑来估值------是按加密行业去看，还是按金融公司去看，还是两者都占一点。

东方港湾为什么买Circle？

所以，与其说这是一条"币圈新闻"，不如说这是一条关于东方港湾的新闻。

如果对但斌的投资风格有一些了解，其实会知道，他这些年的路径是比较一致的，从消费、互联网到科技龙头，本质上还是在找确定性比较强、可以长期持有的公司。风格上也一直比较克制，尤其是在那些波动大、难定价的资产上，很少会直接重仓参与。

这也是为什么，过去几年加密行业这么热，你很少看到这类资金直接去买比特币或者各种token。

那这次为什么会买Circle？我的理解是：相比直接买币，Circle这种公司，至少有几个地方是传统资金能接受的：

它是上市公司，有财报、有披露，可以用熟悉的方式去分析。

它有收入，而且收入逻辑比较清晰，主要来自利差。

它做的事情也比较集中，就是围绕稳定币这件事在转。

换句话说，作为传统投资机构，是可以用原来的那一套方法，大致去判断它是不是一门值得参与的生意。

因为工作的原因，红林律师在日常也会经常跟很多做投资的朋友们交流，很多主流资金这几年都在看Web3，也在研究，但真正大规模下场的不多。

原因也不复杂：直接买加密货币，波动太大；买token，很难做基本面分析；参与早期项目，信息不对称太强。

很多时候，是方向上大致认同，但找不到一个顺手的参与方式。

而像Circle这样的公司，某种程度上提供了一种更容易接受的路径。你不需要直接承担币价的剧烈波动，也不需要去判断某个项目能不能跑出来，而是通过一家公司，去参与整个行业慢慢增长的那一部分。

稳定币的叙事正在发生变化

再往下看，稳定币这件事本身，也在慢慢发生变化。

以前大家用它，更多是为了交易方便，或者做一些链上的操作。但现在有些场景开始不太一样了------越来越多的跨境支付场景、越来越多的在线电商，稳定币的使用场景愈发广泛。随着AI这一波的大火，大家又开始关注AI参与交易之后，稳定币的使用逻辑------因为它本身就是一套可以自动执行、随时结算的工具。

所以对于稳定币这门生意，不一定非要给它一个很大的定义，简单一点看，就是用的人多了、用的地方多了，这门生意就更像一门可以长期做下去的生意。

300万美元背后，是传统资金的进场路径

回到文章的主题，这笔300万美元的仓位，本身当然不重要。

但它其实给了一个挺清楚的答案：当传统资金真的开始认真看Web3，它们的第一反应，并不是去买币，而是先去找那些可以被当成"公司"来理解的标的。

换句话说，它们并不是在参与一个全新的世界，而是先用自己熟悉的方式，去接近这个世界。

从这个角度看，Circle这种公司，本质上扮演的是一个"翻译"的角色------一边连着链上的应用，一边连着传统的资金体系。你可以不理解整个行业，但至少可以先理解它在做什么、钱怎么来的、风险在哪。

这其实也是很多人低估的一点。Web3如果只是停留在价格和叙事上，传统资金很难真正进来；但一旦开始出现一批可以被解释清楚、可以被放进资产负债表里的公司，这个行业的参与方式就会发生变化。

所以，东方港湾买的未必只是Circle，本质上是在试一种路径：不直接下场做玩家，而是先站在旁边，找一个能看得懂、也能长期持有的位置。

至于这条路径最后是不是最优解，其实还不确定。但可以确定的是，当越来越多的钱开始用这种方式进入Web3，这个行业本身，也会慢慢变得不一样。